五次升息後勞動市場依然火熱的真相
2022年10月14日
非農就業數據再次超預期
週五，9月非農就業報告發布，無論以何種標準衡量，這都是一份「強勁」的就業報告。
9月非農就業人數增加26.3萬人，高於市場預期的25.5萬人，失業率意外降至3.5%，為50年來最低水平，低於市場預期的3.7%。
報告發布後，美股大幅下跌，10年期美債殖利率甚至創下新高，一度升至3.9%以上。
對市場來說，良好的經濟數據再次變成了壞消息——聯準會原本打算減少勞動力需求，這將冷卻工資成長並最終降低通膨。
然而這份報告顯示，聯準會升息顯然“無效”，並沒有給勞動市場降溫，這也強化了聯準會11月再次升息75個基點的預期。
從3月到9月的短短幾個月裡，聯準會總共升息了300bp，但勞動市場卻緩慢降溫。
為何連續五次升息後勞動市場依然強勁？主要原因是數據的滯後性。
關於「強」數字的真相
如此強勁的就業數據有兩個原因。
一是不願意工作的人沒有被納入失業率的計算中：根據勞工部的數據，9月有近200萬人因為疫情而無法工作——這一人群沒有被納入就業統計。
其次，重複計算：勞動力人數的統計通常有兩種方式，住戶調查和機構調查。
住戶調查以人數為單位，如果一個家庭有兩人工作，則有兩人就業；另一方面，編制調查是以職位為單位的，如果一個人同時在兩個企業工作，那麼就有兩個就業人員。
底線是，非農業就業數據引用了機構調查數據，過去六個月，機構調查的就業成長遠遠超過了家庭調查。
這意味著在過去六個月中，同時從事一項以上工作的人數有所增加，其中一些就業人員被「重複計算」。
由上可見，非農就業數據背後的勞動市場可能不像看起來那麼火熱。
此外，9月非農就業成長是自2021年4月以來的最小增幅，隨著就業成長持續放緩，數據的微小變化可能更加值得注意。
勞動市場出現疲軟跡象，但由於數據收集統計顯著落後，傳統關鍵指標未能及時反映這些現象。
我們還可以看一下歷史數據。從下圖可以看出，非農就業數據對聯準會升息反應「遲鈍」。
資料來源：彭博社
從歷史上看，幾次升息都能夠抑制新增非農業就業人數的上升趨勢，但這種趨勢的逆轉幾乎總是與升息週期錯開。
這顯示就業數據的反應也落後於聯準會升息。
非農就業數據將如何指導升息
過快升息可能會對經濟產生負面影響，聯準會很清楚這一點，但鮑威爾在每次簡報中都引用極低的失業率作為經濟不存在衰退風險的最重要證據。
正如我們前面提到的，聯準會升息具有滯後效應，尚未被經濟完全吸收。
然而，就業成長的放緩也將是漸進的，勞動力市場會隨著經濟的逐漸降溫而出現，導致通膨隨後放緩。
此時，聯準會也有可能放緩甚至暫停升息步伐。
不過，聯準會繼續最密切關注非農就業報告和核心PCE利率，9月非農就業數據走勢繼續為11月升息75bp提供基礎。
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發佈時間：2022年10月15日